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在提高资本效率面前,DeFi巨头都做了哪些尝试?

文 | 梁雨山如果按计划进行,Uniswap V3上线以太坊主网的时间已不足15天。这意味着,DeFi市场距下…

文 | 梁雨山如果按计划进行,Uniswap V3上线以太坊主网的时间已不足15天。这意味着,DeFi市场距下一个「里程碑」事件到来更近一步。今年3月下旬,Uniswap首次公布备受期待的V3版本白皮书,提出增加「聚合流动性」、「范围订单」功能,并改进预言机,这所有的设计几乎都瞄向同一个目的:提高资本效率。尽管大众对V3版本褒贬不一,但Uniswap在提高资本效率方面所表现出的决心,令人印象深刻。而事实上,不仅仅是Uniswap,Aave等其他赛道的DeFi项目也在不断为提高资本效率而努力。毕竟,这不仅仅涉及到提升用户体验、促进资金流动性、为自身创建竞争优势,更重要的意义或在于「出圈」,向中心化的传统金融发起挑战。基于此,本文将探讨造成DeFi市场资本效率不高的原因,梳理现货交易、借贷及衍生品等赛道的DeFi项目为提高资本效率所做的尝试,并分析这些尝试对加密货币市场的潜在影响。一、横亘在DeFi市场的第一道坎与以太坊亟需提高扩展性一样,DeFi项目在解决资本效率方面同样面临紧迫性。在盘点DeFi项目如何提高资本效率前,我们有必要了解一下造成资本效率不高的原因,这有助于我们理解DeFi团队是如何改进与思考的。大体来讲,因所属赛道不同,造成DeFi项目资本利用率不高的原因也有所差异。在借贷赛道,资本利用率低主要表现为超额抵押。这主要因为DeFi世界中的所有金融活动都无需KYC,用户借款是没有权威的中心化机构对其信用进行背书的,这就造成项目方面临借款人无法如期还款的风险。因此,DeFi项目大多以超额抵押的方式对借款人进行「约束」,这相当于「变相信用背书」。在提高资本效率面前,DeFi巨头都做了哪些尝试?在交易赛道,资本利用率低主要表现为流动性没有被充分利用。目前,多数DEX采用AMM模式,流动性沿着x * y = k价格曲线平均分配,池中资产用于0到无穷大之间的所有价格,这就造成LP投入池中的资金绝大部分未被利用。例如,在Uniswap v2版本中,DAI / USDC池中仅保留约0.50%的资金用于0.99~1.01美元之间的交易,而该价格区间的交易量最大,LP可以收取的交易费也更多。由此,我们看到,LP仅能为其头寸的一小部分收取费用。目前,资本效率低的问题主要集中在交易和借贷赛道,因为二者构成了DeFi市场基础层,多数金融活动在此基础上展开。本文也将重点分享DEX与借贷项目在提高资本效率方面所的改进。二、DEX项目是如何提高资本效率的?上文提及,在DEX领域,AMM模式是造成资本效率低的重要原因。目前,Uniswap、DODO与Perpetual等现货及衍生品交易平台均选择以改进AMM的方式提高资本效率。1.改进AMM模式在现货交易方面,Uniswap、DODO均从集中流动性的角度出发,提高LP资金利用率。前者通过推出V3版本实现,后者在设计之初便改进AMM模式,原创出主动做市商模式(PMM)。根据Uniswap V3白皮书,通过「聚合流动性」功能,LP可以将头寸集中在其认为的代币交易量最多的价格区间内,从而实现资本效率最大化。例如,在ETH / DAI池中,LP认为1000~ 1700美元范围内的交易量最多,其可以将大部分资金分配到1000~ 1700美元价格区间,小部分资金投入到1000~ 2000美元区间。Uniswap的设计思路与DODO推出的PMM模式极为相似,后者通过Chainklink预言机来获得某类加密资产的最新市场价格,随后将LP的做市资金集中在该价格附近,以提高资本效率。衍生品交易平台Perpetual同样选择改进AMM的方式入局,其设计思路十分有趣。我们知道,在DEX平台,LP(相当于做市商)是资本效率低下的承受方,为解决这一问题,Perpetual的方法是直接去除做市商的角色,平台仅存在交易者。没有做市商,交易者的资产如何自由流通?Perpetual提出虚拟做市商(vAMM)的概念。“不同于传统AMM需要流动性提供者为资金池提供流动性,vAMM的流动性直接来自 vAMM之外的智能合约金库。Perpetual团队因此指出,vAMM无需LP带来流动性,交易者本身就可以彼此提供流动性。”2.利用DeFi可组合性不谈更改AMM模式,Balancer走出一条与DODO、Perpetual等项目完全不同的路径,而这条路径似乎可以为现有DEX平台提高资本效率提供思路——利用DeFi可组合性,联合借贷协议将「闲置」资金充分调动起来。具体来说,Balancer将联合借贷协议Aave推出资产管理器,允许将V2资金池中未被利用的资产路由给Aave,从而提高资本效率并产生收益。需要说明的是,Balancer的设想并非其首创,Curve才是该方案的首个提出者。不过,根据Balancer说法,与Curve需要将资产进行封装的做法相比,其V2版本提供一种无需封装就能进行低成本交易的新方法。不过,该版本目前还未正式上线。三、借贷项目是如何提高资本效率的?在借贷开发团队看来,既然超额抵押是导致资本效不高的直接因素,那么降低抵押率,甚至无抵押就是解决问题的方向。1.降低抵押率借贷协议Liquity便是降低抵押率的践行者,该协议由当红去中心化计算平台Dfinity前区块链研究员 Robert Lauko推出。根据Liquity设计,其支持最低抵押率为110%,远低于MakerDAO的150%,这意味着用户可以用相同的资金获取更高的流动性。举例来说,如果清算线为150%,Alice希望存入ETH贷出DAI,为防止被清算,其将抵押率保持在300%,即存入价值300美元ETH,贷出100美元DAI。此时,如果ETH价格下跌50%,Alice不会被清算。但如果清算线为110%,其只需要存入220美元,即可在相同市场情况下,以更小的抵押率,更少的资金投入,完成借贷。在提高资本效率面前,DeFi巨头都做了哪些尝试?除降低抵押率外,Liquity在提高资本效率方面的思考还涉及到清算环节。Liquity认为,MakerDaO动辄6小时的拍卖过程过于冗长,且此过程中抵押品价值面临进一步下跌的风险。因此,该团队设计出「自动化的即时清算」机制。简单理解,该机制设计三道清算程序:首先触发的是「稳定池」(LP可将Liquity 稳定币 LQTY存入池中参与清算,赚取清算差价),这相当于「清算基金」,在资产的抵押率跌至110%后系统会自动开启清算。如果池中资金不足以还清债务,Liquity系统会自动将剩余债务及相关抵押品重新分配给借款人,这是第二道程序。假设问题依然没有得到解决,系统将启动第三道程序,全局清算。Liquity团队称,全局清算起到威慑作用,激励用户为免于清算而增加抵押资产。2.无抵押借贷在传统金融市场,大部分借贷活动属于无抵押贷款。无抵押借贷之所以能够实现,背后是依靠信用背书。在去中心化的金融市场,DeFi项目如果想要实现无抵押借贷,同样需要一个可以证明贷款人信用情况的中间层。在这方面,Teller、Aave提出两种完全不同的构想,前者选择依靠传统金融机构提供的数据实现,后者以去中心化的方式通过信用委托完成。在Teller平台,用户如果希望无抵押贷款,其在登陆钱包后需要链接银行账户。随后,Teller会根据开源信用风险算法计算贷款利率,继而放贷。此方式的本质是连接银行API,依靠用户在现实世界中的信用情况来衡量其还款能力,最终贷出资产。与Teller偏中心化的方式不同,Aave的无抵押借贷服务更具「区块链精神」。闪电贷、信用委托是Aave在无抵押借贷方向上的尝试。由于闪电贷事故频出,这里不在探讨,我们重点了解信用委托。Aave推出的信用委托是指存款人(未进行借款)将其信贷额度委托给他信任的人,通过帮助他人完成贷款来赚取利息。这意味着,借款人变成担保人,二者信用绑定,在一定程度上避免无法还款的情况出现。不过,相比普通用户,该方案更适用于机构级客户。目前,CEX平台karen已经与DEX平台Deversifi通过OpenLaw协议签订合同,完成无抵押贷款。(注:OpenLaw 是一家提供基于区块链的法律协议开发公司,旨在将法律协议与智能合约进行整合,使其具备相应的合同地位)。四、那些天然为资本效率而生的DeFi项目除通过自我迭代的方式提高资本效率外,市场中还有那些天然为资本效率而生的DeFi项目,例如机枪池Yearn Finance。而谈及Yearn Finance,不得不提其背后创始人、极致的资本效率追求者Andre Cronje(AC)。自去年推出Yearn后,AC就开始马不停蹄地整合其它DeFi项目,并接连推出新项目、公布新开发思路,Deriswap便是其一。虽然Deriswap目前还未正式上线,但根据公开信息可以了解到,“该协议将兑换、期权、借贷组合成一个高资本效率的单一合约,允许两种资产之间进行互换、期权及借贷交互。“AC在不遗余力地追求高资本效率。在DeFi市场,那些能够提供高资本效率的项目一直是市场的宠儿,Alpha Homora的成功便是例证。年初,Alpha Homora增长迅猛,TVL跻身市场前十,这背后的原因在于其提供「杠杆+机枪池+借贷」的一体化服务,放大用户获取更高收益的可能性。五、结语目前,无论是新生还是老牌DeFi项目,其选择将提高资本效率作为主要发展方向的设想,无非在于解决行业痛点,帮助用户实现收益最大化,形成竞争优势。未来,随着更多项目追求高资本效率,衡量DeFi市场的指标或由TVL演变为资本利用率。在此过程中,DEX通过提升资本效率,为LP创造更多收益的举措,势必将吸引更多大型做市商进入DeFi,而这不仅将降低交易滑点,减少无常损失,还将帮助DEX对CEX形成更加强劲的竞争压力。与此同时,随着无抵押借贷走向成熟,提供高利率的DeFi市场将吸引传统机构入场,最终提升整个加密市场的流动性。

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作者: 小暑财经

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